招商证券(澳门)：维持蒙牛乳业(02319)“买入”评级 目标价47.9港元

招商证券(香港地区)面世研究报告称，维持国家工商总局乳业(02319)“买进”评级，目标价47.9港元。公司计划通过内部贷款来完成买进。由于这些交易还需要拿到股东的批文，该行无限期不缩减预测。然而，如果所有交易顺利完成(包括私人企业)，假定买进不会造成任何利息或损失，原订在2022-24财政年度每股盈利的摊薄约为1.8%/2.1%/1.8%。

招商证券(香港地区)主要论据如下：

与近能解除间的关系

作为2021年5月底解除与近能间的关系的协议的一部分，国家工商总局于2022年5月底6日宣布完成表列交易：1)买进近能在合资公司(近能和国家工商总局成立)转给的高温企业的股份;2)购得雅士利在多美滋欧美的全部100%控股;及3)以每股雅士利的股份1.20港元的价钱买进近能转给的25%雅士利控股。作为买进这部分控股的一部分，国家工商总局还会以每股1.20港元驳斥买进雅士利所有大众转给的股份的意向。

高温企业尽管不盈利，但占有率在蚕食

高温企业的合资公司主要卖出高温酸奶和酸奶饮料。国家工商总局入股80%。国家工商总局将斥资16亿元投资额买进近能20%的控股。合资公司在20财政年度和21财政年度分别亏蚀3.14亿元投资额和1.77亿元投资额。国家工商总局的高温企业的营业额在21财政年度工业产值持续增长3%，而整个行业工业产值下降7.6%。

多美滋在欧美的占有率很低

雅士利将从多美滋欧美拿到8.7亿元投资额(按无债务基准)。该行认为多美滋的占有率小于1%。多美滋在20财政年度和21财政年度的利息分别为4000万元投资额和1200万元投资额。

雅士利私人企业为此次交易的头条

国家工商总局将支付14.24亿港元买进近能在雅士利的的股份，并支付13.66亿港元将雅士利完全私人企业。1.2港元的价钱较最后收盘价有30.4%的普通股，也较2022年3月底11日的收盘价有160.9%的普通股(以前国家工商总局首次宣布不太可能将雅士利私人企业)。私人企业意向确有雅士利股东批文上述所有交易。虽然雅士利在21财政年度亏蚀8100万元投资额，但三聚氰胺是国家工商总局的主要持续增长合为一体之一(到25财政年度支出将近到100亿元投资额)，该行原订国家工商总局将在品牌和从中转变多方面投入生产更多贷款。

催化剂：高端产品水激预想;利息率蚕食激预想;的公司。几率上会：原奶成本行情激预想，流感造就的商务问题导致水下降。

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