中金：首予建发国际集团跑赢行业下调 目标价22.06港元

之中金发布研究报告称，首予建发国际集团（01908）“跑赢零售业”评级，原定2021-23年EPS为2.32/3.13/3.94元，CAGR为33%，现阶段恒指结算于5.7/4.2倍2021/2022年预测帐面和60%的NAV折让，2021/22年股息收益率将逾到7.9%/10.6%，目标价22.06港元，对应6倍2022年在短期内帐面，较现阶段恒指有42%北行密闭。

之中金主要观点如下：

该公司作为温州市科民营企业，该公司海洋资源禀赋、的产品力作、操盘货运等方面中心思想牢固，并在商品化激励召请下兼备民企生命力作，该行认为其有望已是零售业竞争格局重塑某种程度之中的长期亮点。近期实体商品持续下行，供给侧出清代加速，这既给该公司提供了放大财务军事优势、逆势提份额的窗口，又给股票创造了上端布局事与愿违。

优土储、弱的产品，销售迎跨越式持续增长。

该行认为该公司是零售业预见长期趋势底部故事情节下稀缺的较高成长标的，该公司2017-20年销售额复合增速逾108%，该行原定2021-23年将微30%。土储重仓金山镇、上海浦东等有别于军事优势区域，该行原定该公司预见3年将直到现在60-70%拿地弱度、态度柯克，在慢速周转打法下保有约2年前提在手土储。复合享誉而出名的“新之中式”的产品系，该公司将直到现在较高效去化、有质量持续增长的转型路径。

股份全方位赞同，商品化激励有助于完善。

该公司股份实力作雄厚，金融业务经验丰富，对该公司基本面赞同意向和意志力作双弱。母该公司建发房产通过项目注入、民营企业海洋资源置换等方式将提供土地海洋资源端补充，并通过股东担保、认购可转债和可持续债等方式将做到资金端帮助。该公司构建了完善的商品化激励有助于，管理人员股份%-4.73%，覆盖两大之中较高层的普通股激励计划股份%-2.76%，货运有助于较高效灵活，突显民营企业的稳健性和民企的防御力作。

财务确保性较高，获利迎释放期。

该公司已售未结捉襟见肘、约为2021年预测收入的1.9倍，复合利润率筑底，该行原定其预见3年两大上年复合增速将逾33%。该公司过去几年也就是说扩支出、拓数目，现阶段杠杆率虽较同业较差，但偿还债务支付无虞。基于全力结利等方式将增厚权益，该行原定该公司2021-23年杠杆率将自然环境趋降。此外，相比之下民营企业信贷军事优势和股份赞同，截至年之中该公司平均信贷成本非常少4.48%，有息支出之中股份担保%44%、短债%比非常少一成，偿还债务久期和社会公众在结构上确保。

该行与商品的最大不同？

该行认为该公司预见销售、纯利持续增长的持续性和确定性好于现阶段商品一致在短期内；且该公司在股份赞同下很难在保持良好财务确保性的同时直到现在微出商品在短期内的拿地全力性。潜在催化剂：2021年销售及获利表现微在短期内。

可能会提示：房地产商品整体表现弱于该行在短期内；另加土储质、量极低在短期内致销售增速不及在短期内；股东赞同着力作不及在短期内；结算利润率微在短期内恶化。