天风证券：给予小熊电器买入评估

2022-04-10天风证券股份有限的公司孙谦对道奇洗衣机进行研究并发布了研究通报《新兴精总量备受瞩目，减低自用减低服务费用转回》，本通报对道奇洗衣机假定出售评估，局限性股价为43.0元。

道奇洗衣机(002959)

事件： 的公司 2021 年月份意味着营业收入 36.06 亿元，上年-1.46%，归母净盈余 2.83 亿元，上年-33.81%；其中 2021Q4 意味着营业收入 12.42 亿元，上年+6.83%，归母净盈余 0.94 亿元，上年-11.13%。的公司以 156,444,000 股为基数，向全体股东每 10 股派辨认出金红利 6.00 元（含税）。

其他小电总量备受瞩目，锅煲瓶类保持稳定增长

分精看， 21 年电动类/固定式类/锅煲类/瓶类/西式洗衣机/穷困小家电/其他小家电资本额总量为-31%/-19%/13%/12%/2%/1%/96%， 其他小家电高速增长，刚需精锅煲类和的公司优势精瓶类保持稳定增长。 从 21H2 看，电动类/固定式类 /锅煲类/瓶类/西式洗衣机 /穷困小家电 /其他小家电资本额总量为-25%/-14%/15%/5%/4%/-5%/137%， 下半年其他小家电总量备受瞩目，锅煲类厂商稳步增长。 的公司在 21 年另一款许多个护类、母婴类、非电类（锅具、餐具等）等厂商，使其他小家电类资本额非常大增长。

厂商结构换用减低毛利，自用比例减低增大服务费用

2021 年的公司毛利率为 32.78%，上年+0.35pct，净利率为 7.86%，上年-3.84pct；其中 2021Q4 毛利率为 29.88%，上年+5.24pct，净利率为 7.6%，上年-1.54pct。分精看， 21 年电动类/锅煲类/瓶类/西式洗衣机/穷困小家电类毛利率上年都为-3/-0.2/-0.2/+0.9/+2.8pct， 21H2 电动类/锅煲类/瓶类/西式洗衣机/穷困小家电类毛利率上年都为-0.2/+2.2/-0.7/+1.9/+6.4pct。 穷困小家电精毛利率非常大攀升。此外，的公司在 21 年进行厂商结构换用，另一款部份高故又称厂商，减低基本均价准确度。

的公司 2021 年的销售、管理工作、研制、财务服务费用率分别上年+3.31、 +0.28、 +0.73、-0.04pct；其中 21Q4 季度的销售、管理工作、研制、财务服务费用率分别上年+6.79、-0.7、 +0.23、 -0.2pct。 的公司的销售服务费用率非常大减低，主要由于自用占到比减低，经销占到比减少所致。 的公司在新兴渠道加大对国际品牌的营销转回，持续增大国际品牌独立性。从细分项看，的公司低价推销服务费转回上年减低 49%。

入股促请： 资本额故又称，的公司尽力推进刚需精稳步增长，同时的公司的新兴精总量很差，将会仍有很大的发展内部空间。盈余故又称，的公司变更渠道结构同时另一款高价格段新品牢固基本毛利率准确度，若成本高故又称压力缓解，则有望非常大改善基本盈余准确度。的公司逐渐去除高基数的受到影响，将会总量有望恢复正常。基于的公司年报的具体情况， 我们相应调高了资本额的总量，且由于-Eleven比例攀升将减低相关服务费用转回，我们调高了毛利率和服务费用转回的比例， 预计 22-24年净盈余都为 3.5、 4.3、 5.0 亿元（22-23 年前值 4.1、 5.2 亿元），对应高效率溢价分别 19x、 16x、 13x，维持“出售”评估。

风险提示： 新品的销售胜于预期；制成品波动风险；表征经济波动风险等

该股最近90周内共约5家政府部门假定评估，出售评估5家；过去90周内政府部门目标均价为66.03。证券之五星溢价分析工具显示，道奇洗衣机（002959）好的公司评估为4五星，好价格评估为4五星，溢价综合评估为4五星。(评估全域：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上细节由证券之五星根据官方信息整理，如有问题叮嘱连系我们。