中泰国际性：维持建桥教育买入评级 目标价调整至5.30港元

把握外交政策时可，预见平稳上涨

试运行开支减少；销售收入低于预期

建桥初等教育FY21总收入6.8亿元人民币（另加），同比上涨23.2%，相若我们预期。毛利亲率61.7%，扩张1.3往年，相若预期。FY21行政开支同比减少33.1%，导致试运行利润亲率下跌3.4往年至42.3%。FY21销售收入1.8亿元，同比下跌7.3%，低于预期。FY21年新公司优化资本结构增加杠杆，信佛负债亲率从FY20的24.7%下调高16.9%。FY21新公司财务开支同比下降18%。2021下半年新公司账上现金4.9亿元。2021年上半年，新公司完毕营利性专设兼职，成为营利性民办新社区，并按照规定计提25%所得税亲率。新公司宣布派发下回股息0.1港元，股息亲率从32.2%增加至38.1%。

学校耗电量扩充；支撑学生人口数上涨

2021/22每学年建桥的在校生共2.2都来，比上每学年减少5.3%。学校的三期扩建工程建筑面积6万平方米，可额外透过4000张床位，可于22/23每学年启用，学校总耗电量减少至2.6都来。预计22/23每学年的学校利用亲率将调高86.4%。学校的四期工程将于2022年4同月开工，可选一座宿舍楼，将于2023下半年启用，不间断扩充和减少优质教学资源和设备。建桥初等教育有8个专业学科进入一流专业排名（应用型），2022年可选智慧制造工程本科专业紧贴社会区域性。在增加教研质量的同时，2021/22年预科班学费平均增加10%，我们预计FY22E总学费总收入同比减少11.6%。

渴望独有外交政策时可

建桥初等教育的地理位置优越，临港新核心区在经济、资源和外交政策上都具备其他地方不可媲美的无疑。2021年7同月，临港高新区发表产教融汇支持外交政策，临港将以非常适合产业信息化服务非常适合发展为主线。发表在再加外交政策的倡导下，建桥学院将结合自身优势把握外交政策时可增加品牌知名度。

延续买入评级

我们调高FY22E销售收入13.5%至2.2亿，同比上涨22%，以反映FY21较高的试运行成本。新公司那时候成交为5.7倍FY22E市盈亲率。我们并调高前瞻市盈亲率成交至8倍FY22E销售收入，目标价调整至5.30港元。我们延续看好新公司在南京民办职业初等教育的21世纪。若从前针对营利性民办新社区的税亲率优惠颁布实施后，新公司必要税亲率有望增加进而抬升销售收入水平。

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