国泰君安(香港)：维持东风汽车收集分级 目标价至6.57港元

东风卡车2021年归属于母新公司的净盈余销售补贴持续增长5.8%至总金额113.87亿元，大于市场和我们的短期内，主要由于毛利领军疲软。由于丰田贩售改善，补贴销售补贴持续增长4.2%至总金额 1，130.08亿元，但被商用车分部相反。由于生产成本减低，毛利领军销售补贴减少2.0个九成至12.6%。由于需要衰退和传染病导致的序数更高，子新公司的理应占盈余销售补贴持续增长 24.3%至总金额118.00亿元。

今年卖出将销售补贴下滑18.3%。丰田卖出必要会出现更为快的持续增长（销售补贴持续增长22.2%），合资知名品牌和自力知名品牌在车标准型生命期的推动下都有鼓励的前景。此外，我们也必要看见更为多的新能源车标准型。

我们将2022年至2023年的股份盈余预测分别下调 6.9%/ 4.0。调整后，我们预计2022年至2024年股份盈余将分别销售补贴持续增长16.9%/ 11.2%/ 15.4%。 我们主要减低了丰田知名品牌的贩售，但大幅提高调整了商用车知名品牌的贩售。我们还减低了毛利领军举例以反映高原材料价格。

尽管盈余领军面临受压，但在2022年初至今看见多个正面的有可能。新能源卡车的投资者在子新公司和自力销售业务方面都在加强。其中，新能源卡车的贩售组合成在2021年已飙升至8.7%（与 2020 年相比：3.1%）。新公司是卡车领域总价最少的新公司之一，我们忽视它非常有实用性。它也是卡车厂商中股利贷款人/派息领军最高的新公司之一。我们维持东风卡车的投资者下调为“收集”，但下调目标价至6.57港元，相当于3.5倍2022年市盈领军。

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