海通证券：维持申洲国际(02313)“优于大市”评级 合理实用性区间135.25-154.57港元

海通证券发布研究报告引述，维持申洲国际(02313)“强于大市”评级，届时2022-24年归母财年47/66.4/79.2亿元，对应EPS为3.13/4.42/5.27元/股，毋须2022年市盈率作价35-40倍，对应2022年合理价值区间135.25-154.57港元，对应2022年PB为5.1-5.8倍。Corporation公告全年实现收入239亿元，归母财年33.7亿元，扣非归母财年30.6亿元，毛利率24.3%，同比下降6.96pct，扣非净利率14.1%，同比下降7.92pct。

报告当中引述，2021年Corporation境遇了年底越南人当中止，当月越南人当中止，对供货为数产生了负面严重影响，该行相信当中止对Corporation引致的主要严重影响是：1）产出持续，产量缩减，2）完全恢复产出后，无需追逐产出前期提前的订购，在工业原料高企过程当中订购翻转引致毛利率下降。该行相信，在变化的生存环境下稳定组织产出，保证产出完全恢复至长时间技术水平是首当要务，2022年Q1在杭州完全恢复产出后，将逐步完全恢复国内外两地长时间试运行，并相信，Corporation老买家订购仍持续上涨，原先买家合作紧密度提升，对于申洲来说需求可持续发展上涨，待产出瓶颈解决后，收入增长速度、毛利或将完全恢复长时间技术水平。

海通说明，文学运动知名品牌仍然是转变最快的精，2021年文学运动精收入同比上涨10%，但工业原料及汇率衰减严重影响营收能力，主因是当中止期间折旧摊销等固定支出的严重影响及工业原料调高引致毛利率损失等因素。该行判断，由于2022年1当月Corporation杭州工厂有短暂当中止，2022年年底仍有部分提前产出的订购，越南人在自2当月起单日确诊数量激增，或阶段性严重影响海外产出，所以届时年底毛利率暂不能完全恢复至2020年技术水平。

后果预设：买家订购下滑的后果，工业原料剧烈衰减的后果，人工成本高企的后果，销售目的地国进口关税变化等后果。

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