中银证券：三大啤酒龙头利润快速增长 行业高端化趋势承传

中国银行证券发布研究报告称，据国家统计局数据，2021年1-12月底中国果汁开采量为3562.4万千再降，销售收入+5.6%，但仍远不如2019年同类型水平，2H21果汁开采量与2H20同类型基本持平。短期来看，非典、售价上涨等低气压各种因素仍在，提价再一成为尤其不宜对方式。长期来看，该行推论中国果汁产下载量将延续稳中有降发展趋势，国际上果汁行业已发展为存量竞争者的态势，制订高端化战略、降低系列产品结构设计将是果汁厂商的重要蜕变逻辑。该行相信，非典带来短期低气压，高端化意味着仍在持续，拥有系列产品组合、卖出的平台、护肤品促销、运营售价等绝对优势的企业非常有借此在果汁高端化的竞逐中获胜。推荐青岛果汁(600600.SH)，关切华润果汁(00291)、重庆果汁(600132.SH)、燕京果汁(000729.SZ)。近期青岛果汁、华润果汁、重庆果汁分别披露了业绩官网/电视新闻。从披露数据来看，3家果汁美国公司2021年常年资本均发挥作用销售收入快速上涨，印证了该行对行业高端化发展趋势的推论：

青岛果汁：常年资本上涨超过40%，预料下载量小幅上涨。(1)2021年，青岛果汁预料发挥作用归母所得约为31.5亿元，销售收入+43%，扣非归母所得21.9亿元，销售收入+21%。单4一季度归母所得亏蚀4.6亿元，扣非归母所得亏蚀10.2亿元，比去年同类型亏蚀扩大1.6亿元。该行推论，4一季度多地非典散发对美国公司卖出致使制约，固定售价摊销作用增强，振荡原材料售价上涨的翘尾各种因素，售价压力全面显现。此外，美国公司在世界杯赛降临即将进行了多项营销提倡活动，卖出开销转为有所增多。(2)预料常年下载量小幅度上涨，收入经济指标快于下载量经济指标。前三一季度美国公司果汁下载量销售收入+2%，4一季度非典对美国公司卖出致使一定制约，但4一季度属于MLT-，对常年的下载量制约相比较较少，该行推论常年下载量再一销售收入小幅上涨，吨啤酒售价将延续降低发展趋势，推动收入发挥作用大点中上涨。

华润果汁：常年资本翻倍上涨，非典制约下下载量上涨承压。(1)2021年美国公司持股不宜占去溢利预料增加110%-124%，主要原因如下：美国公司出让土地获得税后补偿约13亿元;系列产品平均值售价降低催生毛利率降低;固定资产减值亏蚀和一次性确认员工补偿及送至开销回再降，导致行政及其他开销减少。2H21美国公司预料发挥作用持股不宜占去溢利1.1至4.1亿元，相较2H20同类型(0.15亿元)有更大降低。该行推论，美国公司系列产品结构设计再降级减慢，有效催生了收益能力的降低;另一方面注重降低售价和开销效益，通过优化产能、关闭低效厂房等措施促进运营售价降低，同时员工送至开销等关的开销有所增加。(2)预料2021年下载量发挥作用上涨完成度更大，吨啤酒售价可持续降低。2H21局部地区非典复发以及下雪各种因素对果汁消费致使负面制约，该行推论常年下载量发挥作用上涨完成度更大，下半年美国公司次高档及以上系列产品下载量经济指标在非典制约下稍稍有持续上再降，但常年依旧再一延续较高经济指标，推动资本额和吨啤酒售价发挥作用上涨。

重庆果汁：4一季度资本表现亮眼，常年下载量上涨15%。(1)备考口径下，2021年美国公司预料发挥作用资本额131.2亿元，销售收入+19.9%，发挥作用归母所得11.7亿元，销售收入+38.8%;4Q21发挥作用资本额19.3亿元，销售收入+1.1%，归母所得1.2亿元，发挥作用扭亏。该行推论，美国公司系列产品结构设计持续降低催生收益能力降低，并持续加快组织结构设计优化单项和运营售价管理单项，使得4一季度发挥作用扭亏。(2)美国公司常年果汁下载量销售收入上涨15%，该行推论伊拉、1664等重点单品下载量经济指标非常快，催生美国公司吨啤酒售价降低。(3)美国公司近期提出“----27”战略，将通过系列产品组合、地理整体设计、自主性、企业文化和资金转为五大抓手，发挥作用“立足绝对优势，减慢上涨”，全面降低竞争者力。

风险提示：原材料售价波动，非典制约超预估。

本文来源于中国银行证券研究微信公众号，笔记：汤玮亮等，智通政经编辑：杨万林

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