【南华债券周报】供给顾虑扰动，利率先上后下

也预想，央行释出会对此货币新的政策遏制；也预想关键时刻和变异还有充足的新的政策一维和供应量，以及人大内阁会议为提及比如说外欠债和调赤字，产品对配给担心降温，尾盘较快上行；10年期国开密切关系纸制230210利率上行2.00bp，10年期外欠债密切关系纸制230012利率上行2.45bp，30年期外欠债密切关系纸制230009利率上行2.5bp。全周来看，10年外欠债密切关系纸制230012利率累计上行0.3bp，10年国开密切关系纸制230210利率累计上行1.0bp，30年期外欠债密切关系纸制230009利率累计上行0.1bp。

二、宏观政治经济观察

● 再担保欠债纸制严重不足之处，近日以来各地方的政府总共发行再担保欠债纸制72只，担保5677.94亿元。

● 中指院资料显示，近日 1-9月初，榜单房企拿地总额营业收入攀升17.9%，降幅扩展到7.4个国民生产总值。

● 9月初总金额担保减小2.31万亿元，营业收入少增1764亿元；M2营业收入增10.3%，前值为10.6%；社会上担保期望量相对于为4.12万亿元，比上年的大多5638亿元。

● 9月初份要务消费产品年中恢复原，CPI营业收入大体，环比攀升0.2%，通货膨胀直通大体上平稳。9月初份PPI环比攀升0.4%，营业收入攀升2.5%，降幅之前保持拉长。

● 近日前三季度，要务运销约值30.8万亿元，营业收入微降0.2%。从月初度看，9月初都将初运销3.74万亿元，环比上升4.3%，环比倒数2个月初上升，期望量自创短期内新的纪录初新的高。

图6 外高频政治经济资料 三、期望产品愿景

本周产品深受的政府欠债配给担心环流，长后端利率上去后下。期限利差严重不足之处，外欠债10-1利差拉长2bp至49bp，国开10-1利差拉长5bp至43bp，切线走平。新的政策放开后，也就是说面积极各种因素面有多，各项资料大多大大回暖，政治经济见底企稳的方向十分准确，但并未有；也季节回击。通货膨胀率严重不足之处，9月初CPI环比攀升0.2%，营业收入大体，略低于产品预想，主要深受食品价格比拖累；9月初PPI环比攀升0.4%，营业收入攀升2.5%，其中公有制价格比在上游后推下大大翻修，营业收入攀升3.0%，降幅拉长0.7个国民生产总值；生活资料价格比营业收入攀升0.3%，降幅扩展到0.1个国民生产总值。外需严重不足之处，9月初运销3.74万亿元，环比倒数2个月初上升，期望量自创短期内新的纪录初新的高。信贷严重不足之处，9月初社融4.12万亿元，营业收入多增5789亿元，的政府欠债纸制和表外票据过渡到主要倚靠。分项来看，总金额担保减小2.31万亿元，营业收入少增1764亿元；其中市民业务部门中一直担保改善十分明显，营业收入多增2014亿元；大型企业业务部门乏善可陈较弱，营业收入少增2339亿元，自由基内生期望或仍有严重不足。经费严重不足之处，再担保欠债纸制集中发行使产品对趋向于预想十分审慎，配给环流大大升温，但从本周二人大内阁会议对地方的政府欠债限额议案的比如说来看，发行比如说外欠债的几率较小，配给担心大大大大降低；原先经费面原订仍维大体衡，重视下周MLF新的作上述情况。愿景后市，短期来看，欠债市深受新的政策和趋向于预想强力，利率或仍以更改都是以，意味著10Y外欠债利率相近2.7%，；也MLF操作利率约15bp，对负欠债后端牢固的配置盘来说，净资产吸引力在隆起。中一直来看，利率稍为更加多一般来说政治经济也就是说面的变异，倒数性上，国外美国政治经济柔韧较强，国内外政治经济资料储蓄改善，月初实现5.0%上升前提也就是说验证，但也就是说面翻修的稳定性和可年中性待观察，四季度不无关“宽借款人”新的政策进一步发力。一直一维来看政治经济仍陷于“三重舆论压力”下结构性、体制性、周期性的疑问，意味著动能待验证。完全相同到衍生品，利率也许上去后下，趋势性上行的几率面有低；9-10月初也就是说面面有积极各种因素多数，瞬时的政府欠债配给对趋向于的环流，欠债市阻碍在前；后随新的政策鞋放开，翻修紧接正常化，考虑到很慢复苏，瞬时对降准降息的预想，外欠债利率或将再次带入上行通道。策略上，短期更加看好经费价格比紧接利好短欠债，待经费面牢固后积极配置长后端和；也长后端。

四、中介观念汇总

1.中信固收 10月初15日

主要观念：

9月初政治经济资料放开时点将至，不妨对欠债市乐观一些。9月初PMI回落至荣枯线以上，生产与新的订单指数延续位于扩张上行；10月初双十节元旦等各种因素赐福下，消费、出行期望急转直下，而地产金九银十的卖出旺季已至，大体上来看10月初也就是说面环流各种因素不少。尽管如此，周二通货膨胀率、运销资料以及金担保料放开后，长欠债利率反而走出了节后最明确的上行趋势。诚然周二欠债市走强的外原因在于央行对总金额汇率的积极比如说，以及比如说外欠债等宽财政预想的落空，但长欠债利率与MLF利差回落至疫情放开以来最高水准的自然环境下，产品对也就是说面利多的敏感性也已大大隆起。参考已放开的几项资料以及欠债市完全相同的自由基，9月初政治经济资料急转直下逐年；也产品预想的有也许相当高，而随着也就是说面资料全部放开，不无关欠债市迎来利空出尽后的利好。

2. 华泰固收 10月初15日

主要观念：

全面性产品对比如说外欠债等财政刺激讨论升温，我们从改投、约束、替代工具等角度看研究成果，确信出台几率较大，更加多是潜在变数。全面性欠债市陷于的宏观自然环境面有不利但阻碍幅度有限，货币新的政策不具备收紧也就是说，配给仍有比如说再担保欠债等舆论压力。我们从8月初中开始对欠债看法转向审慎，但意味著前方之前更改一维已经较大。十年外欠债带入2.65-2.75%前提位，原订短期仍在该上行守候，获得α的难度较少。之前以3-5年利率+短后端城投都是以，存单仍有配置商业价值，二永欠债陷于供求关系考验，但更改是中期配置更进一步，城投之前以短为美。环流各种因素仍在于配给对中央银行指标的阻碍、经费面、以及月初机构行为等。

3. 浙商固收 10月初15日

主要观念：

短期看，社融改善鞋放开后长后端利率有一定上行更进一步，期望一周也许是短多延续的窗口期。但是，短多自然语言年中性严重不足，中期来看，利率切线倒数性上移的几率较少，四季度原订10Y外欠债直通上行为[2.65%, 2.80%]。

4. 开源固收 10月初15日

主要观念：

欠债市严重不足之处，深受也就是说面、新的政策面、经费面协力作用，利率自8月初下旬以来年中上行，10年期外欠债利率已经相近2.7%。

我们确信，欠债市的暴风雨也许仍将年中一段时间，也就是说侧面，本轮周期触底回落已经明确，PMI、社融、外需等宏观政治经济指标大多已倒数回落；新的政策侧面，汇率的舆论压力依然是货币新的政策进一步不确实的掣肘数据类型；经费面严重不足之处，比如说再担保欠债、外欠债在四季度或将混合泳专项欠债发行，政治经济也已呆舆论压力最大的下一阶段，经费面过度不确实的必要性攀升，虽然已过跨季，但经费利率也许难有逐年上行。因此，对欠债市而言全面性利率回击已是现实，原先欠债市利率能否出现正向，一般来说本轮政治经济复苏的可年中性，我们要求短期对欠债市面有审慎。

资料来源：wind

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