霍华德·霍夫曼最新备忘录：愿意承受一些损失是投资成功的必经之路

理成章；赤字则争取时间。"（"Winners take care of themselves; losers never do."）你也许才会普遍认为利弗莫尔转用了我的打算法……直到你推测，与格雷厄姆和艾克一样，他的这本书也是在1940年登载的。我的创意也就到此为止了。

当我采用这句话时，我和我的经理主要融资于更高现金流公司股票。由于不应类比公司股票除了尽快的到期现金流率以外，几乎没增加发展览会前景，因此我们的主要工作其实是不必要不会偿还的公司股票，同时论据有潜能偿还的公司股票当中有一以外，或将合乎发生务实的发展览会所引致现金流的下部。这是对我们的公司股票融资方式则令人难忘的总结。

但出乎意料的是，我在1987年与布鲁斯·大鹰（Bruce Karsh）联手，并于1988年牵头了我们的第一支境地借贷私人机构。现今我们转而融资早就借款人或也许借款人的公司股票。我们普遍认为，由于这些公司股票自始始终保握"风口浪尖"，我们显然能以高于价将其，从而也许得到金融机构市场电子货币。自那以后，Bruce没多久以其洞察力的融资眼光而闻名遐迩，当然，他自1988年以来的盼望不能均均归因于不必要赤字。当你普通人得到远更高于公司股票的盼望时，均均不必要重大损失（"在先家"）是过于的；实际上，你不能好像地争取（或带入）盈余（"输家"）。Bruce及其团队员所带入的盼望表明他们动手到了这一点。

橡树金融机构市场从前以以外许多我所称作的"远大要能型号意图"，这仅仅他们须要输家（盈余机才会）。那么，为什么我们一直把上述这句话作为我们的格言，为什么"分置生存率支配于首位"一直是我们融资信念的首要规范？答案是，我们普通人我们的融资专家们一直牢记生存率支配这一当中心思打算。当他们审查银行时，我们普通人他们不均说"如果一切顺利，我能赚多寡银两？"，而且要说"如果为了让，才会发生什么？如果状况更为令人震惊，我才会重大损失多寡？以及一定会才会更为有多好在？"

生存率支配仍是橡树金融机构市场的第一要务。七十多年以前，加州大学洛杉矶分校橄榄皮球守门员爱德华·拉塞尔"红"·桑德斯（Henry Russell "Red" Sanders）曾说道过，"赢不均是由一切，而是唯一的追求。（"绿湾查普曼队员（Green Bay Packers）的代表作橄榄皮球守门员文斯·隆巴迪（Vince Lombardi）也比如说道说道过这句话。）虽然我极为确切知道此言的层面，但我看来，对于橡树金融机构市场来说道，生存率支配并非一切；而是唯一。

并非生存率规避

了解生存率支配与生存率规避密切人关系的相同之处对对冲而言至关极为重要。生存率规避基本上就是不动手任何不确定结果和也许引致不良影响的一定会。然而，从某种程度上来说道，融资就是在追求很强吸引力盼望的同时忍受局限官能。因此，规避生存率常常等同于规避盼望。你可以通过卖给短期中央银行或将资金拿取但政府保险手续费来规避生存率，但这些融资的盼望上才会是融资应用更高于的，其当中的原因显而易见。如果你只是暂时把银两存一下，并且确定能把银两拿回来，为什么要给你充裕的盼望呢？

另一方面，生存率支配都有拒绝负有所列生存率：（一）将近你愿意忍受的生存率比率，和/或（二）你不才会因负有生存率而得到充裕盼望。我基本上曾写过关于我称作"明智地负有生存率，以赚取盈利"的篇名。所列是初期的背景：

我自1978年开始管理者资金，初期加国委派我管理者可类比公司股票和更高现金流公司股票的融资组合成。以前者大多是由争取融资时别无为了让的Corporation所发行的非融资级银行，而后者按照初期的术语，是高于标准普尔的"垃圾公司股票"。显然，这两种公司股票都不存在值得注意的信用生存率。在1980年以前后，初期首批时两件事电视从新闻的一位从新闻工作者说了我一个颇有举动政治官能的状况："你明知道其当中有些中国时报才会借款人，为何还才会卖给更高现金流公司股票？"我的问到展览会现出了明智地负有生存率的别具一格："如果每个人都有才对，人寿保险Corporation为什么还才会为其全人类承保？"

要点很非常简单：两者都可以通过明智地支配生存率的方式则来付诸。为此，生存率不能是：

你所察觉到的生存率，

你可以研究的生存率，

你可以集当中于的生存率，以及

负有后才会得到充裕盼望的生存率。

像这样的生存率可不规避。如果你合乎真自始的洞察力，就可以谨慎地负有此类生存率并从而借贷。

我知道有一些对冲负有的生存率远将近橡树金融机构市场，在高于价不振的年数内都，其显出比我们差得多。但也有寡数对冲以以外真自始的技术，也就是我所称为的"Delta"（稍后详述），他们把握利好的年数带入巨额现金流，从而使他们的依然盼望非常亮眼。他们的消费者因此得到了充裕的盼望……以前提是他们有充分的下决心度过那些高于价不振的年数。因此，负有生存率本身并非不管怎样的，而规避生存率只简没多久那些普遍认为自己不会重来艰困中后期的对冲。

建立较佳的就有

由于（一）除了最谨慎的融资以外，所有融资都才会引致生存率，以及（二）生存率的不存在仅仅结果的不应预测官能和不稳固官能，因此很寡有（如果有的话）对冲尽可能均在利好的年数内都融资，或框架均都有借贷的融资组合成。状况不在于你到底有赤字握仓，而在于相比之下借贷握仓，赤字握仓的需求比率以及其令人震惊适度。

沃伦·巴菲特（Warren Buffett）——可以说道是以以外最佳依然财务状况（当然也是最短的依然财务状况）的对冲——被公普遍认为在其该俱乐部当中为其引致充裕盈利的融资第三人只有十二个。他的经理查理·利是（Charlie Munger）告诉我，他自己的绝大以外财富并非来自十二个输家，而只来自于四个。我普遍认为，沃伦和查理取得优秀财务状况的原因很非常简单：（一）他们的许多融资都动手得不错；（二）他们大比率融资并拥有人数十年相较寡数的大输家；以及（三）相较较寡的融资于大在先家。任何人都不宜盼望自己——或者盼望其私人机构经理——可以只融资于大输家而不必要在先家。

两件事实上，不融资任何在先家并非一个可行的要能。付诸这一要能的唯一可靠方式则是不负有任何生存率。但自始如我以前文概述，规避生存率很也许引致规避盼望。负有实在寡生存率本身也是一种生存率。大多数人本官能上都知道这一点，但某种程度归结，很寡有人能遵从这一观点，即愿意忍受一些重大损失是融资顺利的必经之路。

本年度夏天我看了很多奇怪的田径热身赛，直到上周末的美国田径男单——我打算日后概述一下我在《坚决多才多艺伟大 — 传》（Dare to Be Great II）（2014年4月底）协议当中首次提出异议的一个关于田径的正因如此。如果我出去打田径话说道"以前，我不才会有罪任何发皮球出错"，才会怎么样？那我发皮球的时候才会破坏力太寡，很也许被击倒破发。田径田径如果普通人赢皮球，就不能负有一定生存率（见下文）。如果你的发皮球一次都没出界，那么你的发皮球也许过分谨慎而容易取胜。融资亦是如此。自始如我的2011年夏天心里·帕克（Sheldon Stone）所说道："如果你没境遇过任何借款人，那也许是你没负有充分的信用生存率。"

制胜皮球统计资料

概述基本上，在中后期90中期、本世纪00中期和10中期，千分之我都才会有一篇协议，用其全部篇幅将融资和体育部透过类比。这一次，在我执笔协议的第四十个年头，我打算用一些篇幅来谈下田径。

如以前概述，田径格外简没多久与融资动手相较。是为了让挥出安全皮球而被强力还击？还是无论如何自己没十足把握的击皮球而终究自我？迈克尔·布坎南（Charles D. Ellis）的篇名《在先家的RPG》（The Loser’s Game）（《金融机构研究师期刊》，1975年7月底/8月底），对我作为对冲的成短实为诱发大大不良影响。他指出，有两种多种类型号的田径田径……实际上，是有两种相同多种类型号的田径热身赛。职业好手关键时刻是制胜皮球RPG：他们通过挥出制胜皮球而落败（在田径当中，制胜皮球指的是击倒不会回击的皮球）。由于他们对热身赛有极好的实质上，其上才会可以挥出自己打算关键时刻皮球，其当中极好的击皮球可以罚球。但业余田径是第一场出错皮球RPG：落败者上才会是击皮球出错最寡的人。如果你能在充分短的时短内都保证不出错，再次你的击倒才会将皮球九局场边或下网。业余好手可不九局致胜皮球才能落败，这是件从来不，因为他们上才会不会稳固地动手到这一点。

快速点击一下本年度穆雷田径系列赛（费曾达拿）的一些调查结果，才会推测很多引人探讨的状况。首先来看桌球四分之一总决赛，由3号种子好手丹尼尔·叶利钦 （Daniil Medvedev）对阵非种子好手克内都斯托弗·普利托马斯（Christopher Eubanks）。普利托马斯身更高6英尺7英寸，运动潜能强悍，他能闯入四分之一总决赛令不曾都感到惊讶。但叶利钦之以前受制于的都是短年紧随桌球田径"三巨头"后来的好手，桌球田径"三巨头"为赫斯·美网（Novak Djokovic）、拉菲尔·纳曾达尔（Rafael Nadal）和两兄弟·费德勒（Roger Federer）。

作为一个值得注意始终保握劣势的好手，普利托马斯显然认识到他不实在也许比叶利钦非常有耐力或非常加稳固。因此，他不能去促成制胜皮球。如果这是普利托马斯的计划，那么他顺利地制订了这一计划。他九局了74次制胜皮球，而叶利钦只有52次，他务实离线67次（顺利44次），而叶利钦只有8次（顺利4次）。这些都是极好的进攻数据。

而自始如我多次的所见所闻，状况在于如果你受制于的是一个比你非常强的好手，你不能无论如何一些不只不过在你潜能区域内内的击皮球才能有落败的普通人。因此，除了他的74个制胜皮球之以外，普利托马斯还有罪了55次非受迫官能出错（不是由于击倒的好皮球而造成的出错；有罪非受迫官能出错的非常简单方式则就是追求制胜皮球而引致竟）。相比之下，叶利钦均有13次非受迫官能出错。

总结：普利托马斯的制胜皮球需求比率比叶利钦相比之下，但他每四个制胜皮球就有三次非受迫官能出错，而叶利钦每四个只有一次。叶利钦蝉联了53%的上半场，而普利托马斯均有47%，因此叶利钦蝉联了热身赛。这件两件事告诉我们，均有非常多的制胜皮球是过于的。要打算落败——无论是田径还是融资——你不能在制胜皮球和出错皮球密切人关系建立较佳的人关系。你可以通过挥出寡比率制胜皮球但非常寡的出错皮球，或挥出很多出错皮球但非常多的制胜皮球来落败。尽比率多打制胜皮球或尽比率寡挥出错皮球都未必充分。一切都在于平衡。

接着我们来看看费曾达拿男单总决赛。在这场激动人心的热身赛当中，文化史上蝉联温网夺冠非常少的美网（在穆雷田径系列赛、美国田径男单、西班牙田径男单和塔斯马尼亚田径男单当中一共蝉联23个温网夺冠）对阵20岁的从新秀卡洛斯·阿尔塔里斯（Carlos Alcaraz），后者总一共只蝉联过一个温网夺冠。和普利托马斯一样，阿尔塔里斯也在热身赛当中大开大合，并力图蝉联许多制胜皮球。从他的发皮球当中就能看出这一点：阿尔塔里斯显现出了七次双误，是美网三次双误的两倍以上。但比如说道的，单一的调查结果极为能说道明什么，因为阿尔塔里斯的不遗余力发皮球无论如何为他引致了9记Ace皮球（击倒甚至不会用皮球拍告知的发皮球），是美网Ace皮球数（2记）的四倍以上。这也推测了两位好手各自的个人风格。再次，阿尔塔里斯以66个制胜皮球蝉联热身赛，而美网只有32个。

因此，阿尔塔里斯以"非常不遗余力击皮球"、更高生存率的打法获胜了美网，而叶利钦以非常稳健、支配生存率的个人风格获胜了普利托马斯。这两种方式则本身并没权衡之分。个人风格本身极为能再次结果；而是有所相同个人风格以及制订。我的田径同学们乔迪·巴莱斯特（Jordi Ballester）阐释道："阿尔塔里斯的打法非常具战术官能。考虑到他在费曾达拿所显出出的较更高天赋，如果他以前显出亮眼，他可以获胜美网（或其他任何击倒）。而如果他显出不好，他则很也许才会在先。"

奇怪的是，田径三巨头主导了一个不应思议的时代。在2023年费曾达拿之以前的19年内都，他们总一共蝉联了75个温网夺冠当中的65个——占总比87%。值得同上意的是，他们都不是阿尔塔里斯式的"不遗余力击皮球型号好手"。他们尽可能在四五个每隔内以前保证极更高的击皮球水平，而且不才会显现出很多出错，这上才会就充分了。

制胜投资人的必要官能

在我的该俱乐部当中，有好几次寡数几只投资人优秀贡献了大以外的、不成数目的高于价现金流。在这方面，关于说是 "壮丽七股"—— 即苹果电脑、IBM、Alphabet（雅虎的拥有人）、巴塔哥尼亚、英伟曾达、特斯拉和Meta（脸书的拥有人）——的篇名早就很多。在本年度的相同时点，这七只投资人优秀贡献了各种投资人百分比的大以外或全部跌幅。所列是《独立报》6月底份的路透社：

其当中七只非常少的成分股……股价急剧走更高，本年度以来跌幅介于40%至180%密切人关系。[常规马拉500百分比当中]的其余493家Corporation适度显出适度而言。

大型号从新材料Corporation在百分比当中的绝对优势曾达致了以前所未有的适度。这七只投资人当中的五只就已占总整个百分比总市值的左右四分之一。（"推动美国股市飙升的七家Corporation"，《独立报》，2023年6月底14日。）

这些投资人在本年度大以外时短内都显出亮眼的适度也许相较特殊，但这种现象极为新颖。2017年的状况也是如此，寡数投资人在很大适度上推动了高于价的飙升。初期，这些投资人特指"FAANG"：脸书、巴塔哥尼亚、苹果电脑、奈飞和雅虎/Alphabet。《独立报》也忽略了这段文化史：

头重脚轻，普利为是在美国高于价，并非从新鲜两件事。巴黎CarmignacCorporation一环不动产团队员负责人弗雷德内都克·勒鲁（Frédéric Leroux）说道明："常规马拉百分比当中大型号从新材料股以前的状况，与基本上石油Corporation或20世纪60中期的帅气50大致相同，"他就是指的是初期席卷IBM、柯曾达和文员等寡数增短Corporation投资人的而出名热潮，而其后这些投资人则急剧大跌。"这是一个状况，但也是一个每一次显现出的状况。"（同上）。

在我们大多数人的失忆当中，立即型号对冲以前根本不会起步股指的显出。因此，左右几十年来，自始向融资囊括了股权金融机构市场融资较大的份额。立即融资的太寡主要来自于高于价工作效率、管理者费用和对冲误解的一共同不良影响。我普遍认为这内都还有一个原因，那就是立即型号对冲须要输家。

如果在本年度晚些时候你没拥有人"壮丽七股"，结果将才会如何呢？很或许，你的显出才会显然落后于百分比。如果你拥有人这些投资人，但拥有人数目大于其在百分比当中的权重，结果又将才会如何呢？你仍才会落后于百分比，但略微较小。因此，按照度比率，要起步百分比的的发展览会，其拥有人大输家（大借贷盘）的数目仅仅要之比它们在百分比当中的权重。这似乎很清楚了。

现今考虑一下握仓数目。论据你在20年以前——即2003年夏天——以0.37美元的经日后分微调后市价了类似百分比份额的苹果电脑Corporation投资人。再次官能状况很非常简单：当它飙升时你才会以前拥有人吗？

自始如我在《清仓离场》（Selling Out）（2022年1月底）这一协议当中所阐述的，大多数对冲都认同"借贷眼看"、"付银两退场"或"见好就收"的传统智慧。只不过，俗话说道"没人因为止盈而破产"。对冲上才会才会转手一些有浮盈的投资人，原因很非常简单，他们害怕任由地看着自己的现金流拉到，从而引致沮丧、消费者的批评和/或失去消费者。

2013 年夏天，当苹果电脑Corporation的股价曾达致 15 美元时，大多数人都才会转手其以外或全部拥有人的苹果电脑Corporation投资人。10年后，当市价兑你初始成本的40倍时，你才会怎么动手？

又过了10年后的以前，苹果电脑Corporation的股价约曾达180美元(1)——自2013年以来飙升了12倍，自2003年以来飙升了左右500倍。再次官能在于，受制于这些现金流，鲜有对冲仍才会此后拥有人他们最初的全部仓位。但如果他们在框架百分比者没降权苹果电脑投资人的状况下转手所握投资人，那么他们也许不会起步百分比的的发展览会。这一状况可以说明了如下：

投资人百分比的显出上才会由寡数几只或都只投资人主导。

显出亮眼的投资人的现金流也许才会让其看起来价格昂贵，使得借贷眼看显得非常确实。

某种程度——除此以外是不必要沮丧的盼望——增加了赚到的某种程度。

按照度比率，如果你相比之下百分比权重年末显出强悍的投资人，而这些输家的显出又停滞出色，那么你将根本不会起步百分比显出。

在我的协议《效用》（Liquidity）（2015 年3月底）当中，我翻唱了我孙子丹尼斯（Andrew）的观点，说是为："如果你看着一只飙升了25年的投资人的走势图说道：‘天哪，我要是以以外这只投资人就好了’，打算打算有多寡天你迫使说道服自己绝不会赚到。"我怀疑有多寡人能看着苹果电脑从0.37美元兑180美元而没赚到任何握仓。有多寡立即型号对冲才会政治官能着苹果电脑投资人囊括其融资组合成的左右8%，而这自始是其在常规马拉500百分比最左右更都将时的权重？但非常简单来说道，如果他们赚到了苹果电脑，他们就落后于百分比了。

最极为重要的是，输家并非只不过不应或缺。如果你普通人仅仅起步百分比显出，你也许不能以以外大概握仓数目。（这并非只不过不应不必要。你也可以通过拥有人非常寡的在先家来付诸这一要能。）

负有生存率的起着

我将用我每隔候的图来收尾这篇协议。55（!）年以前，当我在耶鲁大学读大学本科时，同学们教导我要这样忽略生存率与盼望密切人关系的人关系：

但我越多打算越多不令人满意，因为这种说是的粗略告诉对冲，可以指望通过负有非常多生存率来得到非常更高的盼望。只不过，如果一定会是仅仅，生存率融资极为才会有非常更高的生存率。因此，在我的协议《生存率》（Risk）（2006年1月底）当中，我提出异议了另一种刻画这种人关系的方式则，即在直线上渐变一系列翻转的钟形概率原产：

相较于隐含负有非常多的生存率——在图片当中从左向右回转——可确保非常更高的盼望，这种忽略生存率盼望人关系的从新方式则表明，当你负有非常多生存率时，（一）如上述值得注意发行版所示，预估盼望有所增加；（二）也许结果的区域内更为非常广；以及（三）令人震惊的状况也许更为非常差。换言之，生存率较更高的融资也许引致非常更高盼望的发展览会前景，但也也许引致其他不实在理打算的过敏反应。这就是为何它们被阐述为生存率非常大。自从写了那篇协议，我得出结论，这种探讨本官能的方式则需用在许多其他方面。所列就是一些两件事例：

这种忽略本官能的方式则在融资应用之以外也适用。例如：

我们回到这篇协议的隐喻：

自始如上图所示，更高生存率意图引致了非常大盼望的发展览会前景……以及重大损失的也许官能。

那么，要处在记两件事当中的哪个前面才适宜呢？在哪内都可以找到很强一个系统生存率/盼望的高于价不动产？简言之，根据融资理论模型——普利为是适当高于价理论模型道——没说是的好坏前面之分。适当高于价理论模型道普遍认为，高于价才会对银行透过订价，从而使（一）银行市价之比其内在效用，以及（二）负有增比率生存率才会得到负责任的奖给。因此，不也许不存在"没多久宜货"和"更高股票价格"。这就是为何根据该理论模型，"对冲不会冲刺赢高于价"的原因。

该理论模型还提出异议，如果高于价始终保握"适度"状态，那么相比之下所负有生存率的变动，预估盼望的每次变动都是负责任的，因此椭圆上的所有前面都很强同等的吸引力。右侧回转，可以不必要一些生存率，但预估盼望也随之急剧下降。向右回转，预估盼望才会增加，但生存率也随之增加。记两件事上的任意前面都没权衡之分。这就像把手金币（适当高于价理论模型道普遍认为立即融资就是把手金币）：无论是为了让自始面还是看成都不是非常明智的再次。

在概念化当中又如何？

我每隔候的名言之一来自弗雷德内都克·爱因斯坦（Albert Einstein）和普利吉·尼尔（Yogi Berra）："在政治官能著，理论模型与概念化并无相同之处。但在概念化当中，却千差万别。"如果高于价适当且银行订价一直确实，那么立即融资没多久没效用。两件事实是，许多立即型号管理者人，普利为是发曾达高于价投资人的立即型号管理者人，无法展览会现其电子货币的潜能，或增加的效用太寡以证明；也索取的管理者费是确实的。这就是百分比私人机构诞生的主要原因，也是左右几十年来大比率股权金融机构市场转为百分比和自始向融资的原因。

但我看来高于价有时订价过更高，有时订价过高于。有时，特定高于价或服务业相比之下其他高于价或服务业来说道订价过更高或过高于。在这种状况下，某些银行的订价也许过更高或过高于，因此生存率椭圆上的某些前面可以比其他前面获取非常好的以高于价融资第三人的机才会。

该理论模型论据对冲是理官能与主观的，但心理上的可能会举动抵触了这一论据。以全皮球金融机构危机期间的融资生态为例。自始如我在7月底份的协议《窥探高于价湿度》 （Taking the Temperature）当中概述，2008年末，对冲非常担心金融机构板块崩溃，以至于其拦住，在银行市价飙升时大举挤兑银行。可能会的生存率规避才会引致生存率/盼望线趋陡（增加所负有的每个增比率各单位生存率的盼望），甚至也许向上直角（使得在更高生存率末端融资可以得到不成数目的充裕盼望）。因此，在高于价可能会规避生存率的中后期，椭圆上生存率较更高的以外也许是非常明智的为了让（而在高于价过分看重负有生存率的中后期，非常安全的以外可获取非常优的为了让）。

我打算提过的就此一个要素是我所称为的"Delta"，或个人融资精准。适当高于价理论模型道对那些想要冲刺赢高于价的努力不屑一顾，原因在于该理论模型道看来，既然银行的订价心里确实的，那么没多久不也许不存在识别系统"没多久宜货"以及不必要"更高股票价格"的潜能。该理论模型原则，不不存在说是的"驾驭高于价"，这仅仅没人有潜能框架冲刺赢高于价的融资组合成。这就是我将上述钟形椭圆形容对称椭圆的原因：在适当高于价当中，对冲只能自始向遵从高于价举动。

但我或许，在某些高于价和某些人背上，似乎不存在通过战技来增加这一点的发展览会前景。合乎Delta的对冲有潜能变动上图当中的原产形态，使其便对称，即原产当中均是由较差结果的以外大于均是由更佳结果的以外。两件事实上，这就是Delta的真自始含义：合乎Delta的对冲可以进入高于价，并通过运用其战技，在须要负有全部下行生存率的状况下，得到该高于价获取的单线发展览会前景。在我的协议《真自始极为重要的究竟为何？》（What Really Matters?）（2022年11月底）当中，我说道过卓著融资的再次官能相似官能是不对称官能——飙升维度大于大跌维度。Delta使卓著的对冲尽可能变动概率原产，使之向自始面的方向平直，从而带入卓著的经生存率微调后盼望。

如果Delta是在不只不过负有相应生存率的状况下得到盼望的潜能，那么合乎Delta的对冲可以通过放弃较寡盼望的同时增加生存率，或者通过负有等同的生存率以增加潜在盼望来付诸这一点。换言之，通过运用精准，一些对冲可通过忽略战将官能，而另一些则可通过忽略防御型来冲刺赢高于价。这些方式则密切人关系的为了让有所相同对冲所合乎的Delta多种类型号：是在可忍受生存率的状况下诱发极佳盼望的潜能，还是在生存率最小的状况下诱发较佳盼望的潜能？几乎没对冲同时以以外这两种型式的Delta，而且大多数对冲两者皆不合乎。缺乏Delta的对冲未必会盼望其尽可能诱发任何一种的不对称官能——反之亦然道，尽可能诱发卓著的经生存率微调后盼望。然而，大多数人无论如何其似乎合乎这种潜能。

两种方式则密切人关系的确实为了让——进一步提高重大损失还是增加借贷——有所相同每位对冲的战技、盼望盼望以及生存率考虑到。与我所发表意见的许多状况一样，这没确实答案。只是为了让相同。

同上：

(1) 截至2023年9月底8日的市价。

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