天西风证券：徽酒升级扩容加速 消费市场前景可观

天风证券发布研究报告称，2021年来禽流感对徽酒的影响主要彰显在商务其职用酒各个方面的延缓效应，两省奢侈品替换趋向明显，绿茶趋于较高性能化、次较高性能化。八世纪井扎巴酒作为两省顶上，八世纪8在两省过后放量成为商品主力军奢侈品品，次较高性能八世纪16/20年末受惠徽酒次较高性能商品先期，有利于放量。克复扎巴酒生态穴藏系列新产品较高速激增，动能年末继续释放。重点推荐八世纪井扎巴酒(000596.SZ)、克复扎巴酒(603198.SH)。口子窖发展强而有力，国际上在新产品、诱因、营销端的新的行动提供新的更进一步。华润集团融资金幼苗酒，或将通过诱因、营销、管理并能等各个方面助力金幼苗酒发展。促请关心口子窖(603589.SH)、金幼苗酒(600199.SH)。

▍天风证券主要观点如下：

酒业传统产业大省江西商品百舸争流，替换先期趋向明朗

江西为酒业传统产业大省，2020年绿茶产量全国排名第五，将近28万千升，分之二全国绿茶产量的4%;在销售总收入上，2017-2019年江西销售总收入连年攀升，2019年数量以上绿茶企业销售将近到260.3亿元，全国分之二比为4.63%，2021年商品数量已在350亿元左右。

竞争各个方面，两省酒类制造业企业数量近3000家，商品划分为皖北中的南，清和市分之二率之和超50%，两省品牌分之二主导，“东不入皖”未过时，一超两强既有有利，在诱因、口感偏爱和奢侈品并能上构筑壁垒。

从奢侈品并能看，2014-2021年江西村落、农村、全体居民据统计小村落总收入急遽升高，CAGR分列8.16%、9.21%和9.10%，2020年据统计药品公卖局奢侈品额度6年CAGR为7.79%，分之二据统计奢侈品额度16.66%，特别设计绿茶奢侈品水平过后提升;

从大众文化奢侈品带看，当前江西大众文化同类新产品在100-300元区间，但在小村落总收入升高等经济体制因素的推动与越来越注重喝醉肥胖的奢侈品观念的双重护持下，对于较高性能、次较高性能绿茶的商品需求将愈加源源不绝，大众文化同类新产品带将移向300-800元。

商品需求各个方面，奢侈品一幕由其职转向个人与商务，在奢侈品替换与大基建、大融资的政策推动下，两省绿茶奢侈品商品需求年末过后先期。

清和之外表现各异，新产品齐发力次较高性能，诱因+营销打法侧重不同

2021年八世纪井扎巴、口子窖和克复扎巴的两省外营收均创新的较高，着重两省商品同时向外拓展，金幼苗调整新产品内部结构构建两省好转，亦同放出向好信号。

清和大多发力结构设计次较高性能新产品，八世纪井扎巴主推八世纪16/20，口子窖问世初六和兼香518，克复扎巴继续主推穴9和推进穴16/20结构设计，金幼苗问世整体单品馥合香。

诱因与营销各有千秋，八世纪井扎巴采取大商制+战略5.0，较高投入营销鼓动;口子窖转向“1+N”与“利息共享”，过后发力鼓动;克复扎巴小村搭配“1+1+1+N”深度分销，推行扁平化，独特营销;金幼苗仍要下沉两省，意在创新的营销。

对标苏酒：奢侈品商品前景可观，大众文化奢侈品带年末突破300元

江苏与江西在地理学上述情况、绿茶奢侈品氛围、偏爱口味和竞争既有上越来越具关联性，使两省绿茶商品带有可比性。对标苏酒商品，历两书上述情况看，江西奢侈品水平较慢江苏4-5年，但在经济体制与居民奢侈品水平稳激增下，奢侈品实力将向江苏看齐。

江西向苏迁徙人口众多，2020年在苏人口分之二比升高至3.62%，或形成“新的江西商品”，提供了亦同崛起更进一步。并且，徽酒与苏酒商品的大众文化同类新产品带几乎同步，参照江苏上述情况与苏酒企业新产品迭代人生，预计未来徽酒大众文化同类新产品带年末突破300元，徽酒企业主攻次较高性能以推动新产品力提升。

复盘徽酒发展历两书，展酒未来发展既有

复盘徽酒顶上转变两书，徽酒商品主要经历了4个阶段，顶上企业发生了4次轮换，最终八世纪井扎巴重返顶上，稳坐至今。在经济体制、商品需求双激增和新的出台的“国民经济”反对下，徽酒发展空间广阔。

八世纪井扎巴稳抓两省商品同时，通过入股亦同品牌以崛起影响力，完成全国化目标，跑200亿。

口子窖打法较为强而有力，但仅依托内耗不堪重负的江西商品非长久之道，迈向亦同是必然商品需求。

克复扎巴在差异中的迅速成长，若下一步出乎意料打造次较高性能放量新产品，加拓亦同商品，深挖“生态穴藏”前瞻性，年末构建“百亿克复”。

金幼苗正饱受着来自徽酒与地区性绿茶的双重挤压，主推的馥合香系列或能帮助抢抓下一轮奢侈品替换更进一步，使其脱颖而出，再度振兴。

高风险提示：世界银行下滑、药品安全高风险、商品崛起不将近预期、商品竞争加剧、禽流感反复影响奢侈品等。

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